Aquel récord de recaudación resulta casi insignificante con los actuales niveles de endeudamiento público, hasta el punto de que no representa ni una tercera parte de lo que ha emitido EEUU sólo este año.

Desde luego, la deuda lanzada por los países industrializados ha batido cualquier marca anterior y es ya el nivel más alto de la Historia en tiempos de paz. A lo largo de 2009, los 20 mayores emisores de bonos del mundo han inundado el mercado con más de 1,5 billones de euros.

La amenaza de default de Dubai, un emirato levantado a base de financiación ajena durante los años de prosperidad, ha sido la última y más seria advertencia sobre la peligrosa burbuja de deuda soberana que se está creando en el mercado.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) advierte de que los niveles de endeudamiento público en las economías avanzadas alcanzarán en 2014 el 110% del PIB, frente al 80% de antes de la crisis. Sólo entre este año y el que viene los países más industrializados emitirán ocho billones de euros.

"Aquéllos que viven de la liquidez, acabarán muriendo por ella". La frase corresponde a Stuart Thomson, economista de Ignis Asset Managment, en referencia a las millonarias dosis de estímulo público que están recibiendo los mercados para sortear la recesión.

El problema, por tanto, viene por partida doble. Por un lado, los gobiernos han suplantado la demanda privada con ayudas que han disparado el déficit; y éste se paga con más y más deuda. Por otro, las intervenciones públicas han inundado el mercado de liquidez, amenazando con crear una superinflación en algunos activos, como materias primas, bonos o divisas.

Las advertencias de los organismos oficiales y prestigiosos economistas se basan en cifras realmente abrumadoras. Los ocho billones que se emitirán entre 2009 y 2010, según las conclusiones del G-20, equivalen a más de la mitad del PIB de EEUU o a 16 veces el valor de toda la Bolsa española.

Japón continuará siendo el país con mayor deuda en relación a su PIB (se estima que alcance el 245% en 2014), aunque uno de los mayores crecimientos corresponderá a España, que prácticamente doblará su endeudamiento en el mismo periodo.

"El envejecimiento de la población y, sobre todo, los costes derivados del desempleo están haciendo una presión muy fuerte sobre la deuda de las grandes economías", sostiene el FMI, que destaca que en los países emergentes el proceso está siendo prácticamente a la inversa.

Estados Unidos es (y será) el mayor emisor del mundo, con un volumen que en lo que va de año ha alcanzado los 383.120 millones de euros de deuda neta, sin tener en cuenta las emisiones de otras agencias estatales. A este país le siguen Japón, Francia, Grecia Reino Unido y España.

Rafael Pampillón, profesor del Instituto de Empresa (IE), señala que "EEUU, igual que Japón, tiene el respaldo de un banco central que puede generar liquidez y acudir al auxilio del Tesoro en caso de que lo necesite a través de la compra de sus emisiones". De hecho, la Reserva Federal norteamericana ha comprado bonos del Gobierno por valor de 200.000 millones de euros con el objetivo de reducir el coste de endeudamiento.

Sin embargo, en países miembros de la zona euro el riesgo es mayor, puesto que el Banco Central Europeo (BCE) tiene la consigna de no acudir al rescate de ningún Estado. Tampoco esta institución ha intervenido el mercado con la compra de deuda pública. Además, los países de la zona euro no pueden devaluar su moneda para impulsar la competitividad y el crecimiento, por lo que su capacidad de actuación se reduce significativamente hacia la financiación externa.

Ahora bien, si los países siguen emitiendo tanta deuda es porque hay demanda por parte de los inversores. ¿Quién está financiado a los estados? Básicamente otros estados, además de las instituciones financieras de cada país, que han utilizado la deuda soberana como garantía para la obtención de liquidez en los programas extraordinarios de los bancos centrales.

Además, la deuda pública es especialmente líquida, algo que los bancos no pasan por alto después de que la crisis subprime se originara, precisamente, por tener en sus balances activos demasiado ilíquidos.

El problema, según Guilliam Tett, editor del Financial Times, es que "la subida de tipos de interés puede disparar la rentabilidad de los bonos a medio plazo, con la consiguiente caída del precio". Y eso en una banca que está realmente inundada de bonos gubernamentales puede ser nefasto para sus balances, a pesar de que estos activos están catalogados como 'libres de riesgo'.

Otros financiadores tradicionales han sido Japón y China. Este último país es ya el principal acreedor de Estados Unidos con inversiones que superan los 550.000 millones de euros en títulos del Tesoro norteamericano.

Sin embargo, China cada vez tiene menos excedentes comerciales y está inmersa en su particular programa de financiación pública por valor de más de dos billones de euros, por lo que ha dejado de ser un país eminentemente financiador para convertirse en deudor. De hecho, su gobierno ha insinuado que EEUU no puede basar su recuperación y crecimiento en la creencia de que China le prestará todo el dinero que necesite.

Aun con todo, el riesgo de que los estados no encuentren financiadores es más que limitado en opinión de Juan Ignacio Crespo, director europeo en Thomson Reuters; "Es la misma exageración que había en los años 80. Hay que tener en cuenta que el límite de endeudamiento es, técnicamente, el ahorro mundial, que antes de la crisis estaba cifrado en 90 billones de dólares".

Además, ante los temores de que un país no pueda pagar (o sea, que caiga en bancarrota), sostiene que hay que diferenciar entre stocks y flujos de deuda. Si se mira como un stock, es decir, como si todas las emisiones vencieran en un día, el sistema directamente se colapsaría. Sin embargo, las emisiones son flujos que van renovando vencimientos con nuevas subastas. Aunque éstas serán cada vez más caras debido a la sobreoferta y competencia entre los Estados.

Esto es como si el cliente de un banco pagara los intereses de su crédito pidiendo nuevos créditos. En otras palabras: la definición más exacta de una burbuja. Por eso organismos como la OCDE o el FMI han advertido de los peligros de un sobreendeudamiento. Aunque con muchas más contundencia lo han hecho otros expertos, como el legendario inversor Julian Robertson, quien vaticina un 'Armagedon' si China deja de sostener los déficits fiscales de occidente.

La modificación de la Ley supondrá la adaptación de su contenido a las exigencias previstas en la Directiva comunitaria sobre esta materia de 17 de mayo de 2006 y la incorporación al ordenamiento español de las disposiciones dictadas en el ámbito de la Unión Europea.

De este modo, se revisarán los requisitos de independencia de los auditores respecto de las entidades que auditan, se precisa el régimen de responsabilidad civil de los auditores de cuentas y se incorpora el principio de responsabilidad plena del auditor del grupo empresarial sobre los estados financieros consolidados.

Asimismo, se refuerza el sistema de supervisión pública de la actividad de auditoría de cuentas mediante el fortalecimiento de las funciones del ICAC en materia de control de calidad de los auditores y cooperación internacional, y se amplía el control sobre los auditores de entidades de gran dimensión.

No obstante, el Gobierno ha decidido aprovechar la obligada revisión de la norma sobre auditoría de cuentas y la experiencia acumulada en las dos décadas para introducir también un conjunto de modificaciones técnicas en orden a mejorar su aplicación.

Uno de los aspectos más relevantes del Proyecto de Ley elaborado por el Ministerio de Economía y Hacienda es el "fortalecimiento del principio de independencia del auditor". El nuevo texto establece la obligación del auditor o la firma de auditoría de promover a nivel interno medidas de salvaguarda para detectar, evaluar y, en su caso, eliminar los factores que comprometan su independencia respecto de las entidades a auditar a las que presta servicio.

Supuestos de incompatibilidad

Asimismo, se delimitan los supuestos de incompatibilidad en los que el auditor deberá abstenerse de actuar y revisa ciertas causas de incompatibilidad vigentes hasta ahora, que pasan a vincularse al régimen general de salvaguardas (relaciones empresariales, participación en la contratación de altos directivos, servicios distintos de auditoría), y clarifica la aplicación de otras (participación financiera directa, servicios de valoración y abogacía, existencia de relaciones familiares con determinados cargos de la entidad auditada).

Por otra parte, se define el concepto de 'red' a la que pertenece el auditor o sociedad de auditoría, de forma que, si las personas o entidades pertenecientes a esta red incurren en alguno de los supuestos de incompatibilidad previstos en la Ley, harán incompatible la actuación del auditor de cuentas o de la sociedad de auditoría.

El proyecto también precisa las obligaciones que debe observar el auditor del grupo empresarial respecto de los trabajos de auditoría realizados en las entidades que componen dicho grupo, incorpora por primera vez, de forma expresa, al ordenamiento español "el principio de responsabilidad plena" del auditor de cuentas del grupo respecto a los estados financieros consolidados.

El otro gran eje que sustenta la nueva Ley es el fortalecimiento del sistema público de supervisión de las sociedades de auditoría. En virtud del mismo, el Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC) tendrá las competencias de control de calidad de estas entidades.

La reforma prevé también la posibilidad de que este Instituto acuerde con terceros, incluidas las corporaciones representativas de los auditores de cuentas, las tareas relacionadas con la ejecución del control de calidad, aunque siempre bajo su permanente supervisión.

Por último, el Proyecto de Ley establece una serie de requisitos específicos y controles más estrictos para los auditores de las entidades de gran dimensión, considerando como tales a las sociedades sometidas al régimen de supervisión del Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones.

Asimismo, se considerarán como grandes entidades a las que superen al menos los mil trabajadores, presenten un volumen neto de la cifra de negocios superior a 57 millones de euros o dispongan de unos activos totales mayores de 28,5 millones.

La renta fija se ha convertido en un activo más seguro para la banca española que el crédito. Las entidades han aumentado su cartera de deuda y derivados en 280.000 millones de euros en un año hasta agosto, lo que representa un incremento del 89%. Al contrario, el inventario de préstamos ha menguado en 61.000 millones.

En ese mismo periodo, la banca nacional ha captado 211.000 millones en depósitos de la clientela.

“La financiación para la banca ha sido a tipos muy bajos gracias a la ayuda de los Gobiernos y los bancos centrales, pero las circunstancias macro no han sido propicias para conceder créditos, por lo que han preferido depositarlo”, comenta Alberto Castillo, analista de Capital Bolsa. “Hasta que no saneen los balances, la banca no va a asumir más riesgos y el dinero no va a llegar al minorista”.

Con una tasa de paro del 18% y una economía atrapada en los escombros del derrumbe inmobiliario, las entidades han invertido en deuda y derivados en lugar de exponerse al riesgo crediticio. Las ganancias son suculentas, ya que han obtenido liquidez a precios muy bajos (recordar la famosa inyección de 440.000 millones del BCE al 1%) y han trasladado la bajada de tipos de interés antes al pasivo que al activo (créditos).

La información que los diferentes organismos ofrecen de los balances de las entidades es un auténtico quebradero de cabeza. Incluso el Banco de España da informaciones distintas dentro de su misma base de datos, por lo que es imposible obtener una foto verdaderamente fiel de las entrañas de la banca. Para este artículo se ha usado la información del punto 8, Otras Instituciones Financieras Monetarias, que son los estados contables destinados a elaborar las estadísticas de la zona del euro.

Las entidades cuentan a cierre de agosto con algo más de 593.000 millones de euros en Valores distintos de acciones y participaciones, lo que implica un aumento del 89% respecto al mismo mes del año pasado. El regulador incluye en este epígrafe toda la deuda a corto y largo plazo, ya sea emitida por bancos, Gobiernos o empresas no financieras. También contiene los bonos de titulización y los derivados.

De este modo, la deuda representa ya el 17,3% del total del activo de las entidades de crédito en su actividad en España, ya sea con clientes nacionales o foráneos. Hace un año, era del 10%, por el 8,6% de 2007. Este incremento va en paralelo a una caída del saldo crediticio, que pasa de representar el 77% del activo en 2008 (2,43 billones) a algo menos del 70% en agosto de este ejercicio (2,37 billones de euros).

Si se toma como referencia el punto 4, Entidades de crédito, que recoge los estados reservados individuales relativos a la actividad en España que las entidades remiten al regulador por motivos de supervisión, el crecimiento en los Valores distintos de acciones y participaciones ha sido del 35% anual hasta julio, desde 297.000 hasta 401.000 millones de euros.

Las cifras son, por lo tanto, menos contundentes, aunque corroboran el espíritu del artículo. Según estas últimas estadísticas, el peso de los bonos en el total del activo de la banca ha pasado en un año del 9,4 hasta el 12,3%, mientras que los créditos representan a julio de este año un 73,5% (2,39 billones de euros), en comparación con 77,3% (2,41 billones) del mismo mes de 2008.

MÁS DEPÓSITOS Y CAPITAL EN MEDIO DE LA CRISIS

La banca ha acompañado el fuerte crecimiento de la inversión en bonos y derivados con un gran esfuerzo en la captación de pasivo. En sólo un año, los depósitos han aumentado en 211.000 millones hasta los 2,45 billones de euros. Esta partida incluye los depósitos de los clientes, tanto empresas como particulares, otras entidades de crédito, bancos centrales y administraciones públicas, principalmente.

Además de reforzar su posición de liquidez, la banca también ha ampliado la base de capital. En un año, el capital y las reservas (beneficio no distribuido), que en esencia es el colchón que tienen las entidades para asumir las pérdidas en el activo, ha aumentado en 51.900 millones de euros hasta los 263.500 millones.

El gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordóñez, ha asegurado recientemente que la "fase más aguda" de la crisis económica en España ya ha pasado, ya que los principales indicadores económicos empiezan a mostrar, igual que en otros países, caídas "más modestas" o incluso empiezan a apuntar a la estabilización, lo que permite pensar que la "virulencia" de la crisis ha seguido remitiendo en el tercer trimestre.

Durante su comparecencia en la Comisión de Presupuestos del Congreso de los Diputados, Fernández Ordóñez señaló también que la crisis está sirviendo para corregir algunos desequilibrios del pasado, como el alto endeudamiento o el elevado peso del sector inmobiliario en el modelo económico español.

Aún así, recordó que las perspectivas económicas siguen rodeadas de "gran incertidumbre", y aseguró que el principal soporte de la actividad en 2010 deberá ser el sector exterior, año en el que se empezarán a registrar crecimientos graduados a pesar de la caída "moderada" que se registrará en el conjunto del año, lo que apunta a una recuperación "lenta y moderada".

Por todo, consideró "imprescindible" adoptar medidas y reformas "ambiciosas" para absorber las secuelas "más negativas" de la crisis, afrontando los problemas estructurales de la economía española para alcanzar la recuperación y el crecimiento potencial y evitar un escenario de "atonía prolongada".

RECORTE DE GASTO PÚBLICO

En su comparecencia en la Comisión de Presupuestos del Congreso, Fernández Ordóñez insistió en que el recorte del gasto público, sobre todo el no productivo, debe desempeñar un "papel esencial" en la reducción del déficit.

Además, aunque admitió que la selección de medidas tributarias "nunca es fácil", debe recurrirse a aquellas figuras impositivas "que menos distorsiones produzcan", y los aumentos de recaudación se deben destinar a reducción del déficit público y "no a financiar posibles deslizamientos del gasto".

El gobernador consideró que los Presupuestos de 2010 confirman "este compromiso" de reducir el saldo negativo de las finanzas públicas, pero advirtió de que, para que resulte "verosímil", es necesario convencer de que el fin principal es dicha corrección.

Fernández Ordóñez también consideró que, dada la elevada descentralización que hay en España, "resulta capital" que los entes territoriales también se comprometan con la reducción del déficit.


El gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordóñez, ha asegurado que el Fondo Monetario Internacional (FMI) deberá cambiar su previsión del 12,5% de déficit público para nuestro país en 2010 "porque no tiene sentido", ya que el Ejecutivo español "ha elegido una estrategia de consolidación" a través de los Presupuestos Generales del Estado para 2010.

Durante su segunda intervención ante la Comisión de Presupuestos del Congreso, Fernández Ordóñez admitió "honestamente" que no le parece imposible la estimación de saldo negativo de las cuentas públicas del FMI para este año, del 12,3%, pero a continuación precisó que el Ejecutivo "tiene más datos y más recientes" para asegurar que sólo se llegará al 10%, y pidió que se espere a final de año.

En cualquier caso, aseguró que si el Gobierno se compromete a un déficit público del 8,1% en 2010, será el FMI el que tendrá que cambiar su previsión, ya que es "crucial" que se cumpla ese objetivo. Fernández Ordóñez no ahondó en las previsiones de crecimiento económico del Gobierno, si bien aseguró que de alguna manera le parecen "razonables".

No obstante, advirtió de que puede registrarse "alguna desviación" en las previsiones de paro, pese a que la situación está "mejorando algo".

"NI SUPRIMIENDO DOS MINISTERIOS"

En cualquier caso, insistió en sus advertencias lanzadas durante la primera intervención y aseguró que el aumento del paro es un "problema presupuestario" que costará 33.000 millones de euros en 2010 en pago de prestaciones, que no puede resolverse con una subida de impuestos o la austeridad presupuestaria.

"Ni siquiera suprimiendo los Ministerios de Justicia y Asuntos Exteriores nos daría más de 4.000 millones", advirtió el gobernador, quien alertó del impacto que supondría mantener tasas de paro como las actuales en las cuentas públicas.

"O hacemos esfuerzos o se vuelve complicado", insistió el Gobernador, quien aunque no concretó qué reformas de las instituciones laborales y la contratación plantea, reivindicó la necesidad de equipararse a otros países europeos "que tienen tasa de paro de entre el 2% y el 3% en los mejores momentos y del 9% en los peores".

EFECTOS BENEFICIOSOS DE LAS REFORMA

Esta situación contrasta con la de España, donde, según recordó, en los momentos álgidos de expansión económica de hace unos años, la tasa de paro no bajó del 8% y ahora se acerca al 20%.

"Las reformas estructurales tendrían efectos por un lado en la reducción de gastos y permitirían resolver problemas de déficit sin corregir gasto ni tener que subir impuestos", advirtió.

Asimismo, señaló que aunque las medidas del Gobierno han contribuido a reducir el impacto de la crisis en la "extraordinaria contracción del empleo", esto sólo tendrá sentido si se hacen reformas estructurales que reduzcan el paro. "Es la mejor solución", incidió.

El ex presidente del Gobierno José María Aznar ha dado una rueda de prensa en Europa esta semana preveyendo un futuro "terrible" para la economía española a menos que se acometan "importantes reformas estructurales", al tiempo que opinó que "combatir la actual crisis con más déficit crea las condiciones para otra crisis a corto plazo".

Tras Londres y París, Aznar presentó hoy en Bruselas el informe "Europa: propuestas de libertad" de la Fundación para el Análisis y los Estudios Sociales (FAES), en un acto en el que participó también el presidente del Parlamento Europeo, Jerzy Buzek.

Durante el turno de preguntas, Aznar responsabilizó de la actual situación de colapso "no a la economía de mercado, sino a los gobiernos centrales y los bancos centrales", ya que inyectaron mucho dinero en los mercados con un interés negativo.

En cuanto a la respuesta a la crisis económica, para el ex presidente del Gobierno "evitar el colapso total del sistema financiero ha sido bueno", pero "las reacciones de los distintos gobiernos son más opinables".

"Combatir la crisis con las mismas políticas que la provocaron sólo nos pueden llevar a otra: más déficit, más endeudamiento, intereses negativos es en el futuro imposible de sostener, y creará las condiciones para otra crisis en el corto plazo", sostuvo Aznar.

Por el contrario, a su juicio la "receta" para esta situación es disciplina presupuestaria, liberalizaciones, libre mercado y reformas estructurales, así como menos impuestos y proteccionismo.

"Esto recuperará nuestras economías, y no seguir en una línea que será insostenible en el futuro", dijo.

Como ejemplo, recalcó que España, según el Fondo Monetario Internacional, acumulará este año un 10% de déficit presupuestario, casi un 70% de deuda pública, seguirá en recesión, y llegará a cuatro "o incluso cinco" millones de parados.

"Si se recuperan las economías alemana y francesa y el Banco Central Europeo sube un poco el tipo de interés, para España es terrible, excepto si los políticos deciden hacer importantes reformas estructurales".

Ante un público entre el que se encontraban dos de sus ex ministros, ahora eurodiputados, Jaime Mayor Oreja y Pilar del Castillo, Aznar abogó también por "recuperar el espíritu" de la agenda de Lisboa.

Aprobada en marzo del año 2000 por la UE, esta estrategia prevé un incremento de la productividad y de la competencia, la reforma del mercado laboral y la incentivación empresarial siempre en el marco de una política macroeconómica orientada a la estabilidad.

Según avanza 'FINANCIAL TIMES' la agencia Moody's mantendrá la máxima calificación a la deuda pública española. Moody's avisó a España en junio de que podría bajar la nota. Advirtió del riesgo de 'un deterioro duradero del modelo económico'

La agencia de calificación de riesgos Moody's no prevé rebajar de triple A ('Aaa') la calificación de la deuda de algunos de los países a pesar del impresionante aumento de su deuda pública, entre ellos España, según informa el diario inglés 'Financial Times'.

"No prevemos rebajar en un futuro próximo la calificación de aquellos países con Triple A -Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Francia y España-, sobre todo después de haber rebajado la calificación de Irlanda, el país triple A más vulnerable", afirmó Pierre Cailleteau, responsable de la calificación de riesgo de la deuda-país, en declaraciones recogidas por 'Financial Times'.

En relación con Reino Unido, Cailleteau dijo que, a pesar de que las finanzas públicas se han deteriorado claramente, el incremento de la deuda parece accesible, sobre todo después de que los responsables políticos hayan mostrado su voluntad de frenar el gasto público.

Además, señaló la capacidad de los países con Triple A de incrementar sus fondos relativamente baratos a través del mercado de bonos y su poder de control del presupuesto a través del crecimiento, recorte de los gastos y aumento de impuestos, según explica el diario económico inglés.

La pérdida de la calificación de Triple A podría aumentar el coste de la financiación de la deuda pública, afectando a los bonos gubernamentales e invirtiendo el incremento de los intereses pagados por la deuda pública.
Advertencias no cumplidas hasta ahora

El pasado mes de junio, Moody's había advertido de que podría rebajar la calificación de la deuda de España si observaba "un deterioro duradero en el modelo económico del país".

Irlanda, que perdió la Triple A de Moody's el pasado mes de julio tiene, a diferencia de EEUU, Reino Unido, Alemania, Francia y España, una capacidad limitada para quitarse de encima su deuda pública, que ha llegado al 80% de su Producto Interior Bruto (PIB). En 1998, la agencia había rebajado la calificación de Japón y, anteriormente, hizo lo propio con Canadá en 1994.

La calificación crediticia sirve para conocer el riesgo de impago de una inversión. Es un indicador que llevan a cabo empresas especializadas, las llamadas 'agencias de rating', que analizan exhaustivamente los activos y pasivos de cada entidad, el riesgo de sus operaciones, sus beneficios, su situación en el sector, etcétera... Como resultado del análisis emiten una opinión sobre la calidad de la entidad, esto es, sobre la capacidad de devolver los empréstitos en los términos acordados

Por otor lado, el presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero, ha aprovechado su comparecencia en el pleno del Congreso sobre las consecuencias de la crisis económica para concretar que la subida de impuestos quedará por debajo del 1,5% del PIB.

Esa cifra supone colocar el límite del incremento fiscal en 15.000 millones de euros.

Zapatero recalcó que, en cualquier caso, la presión fiscal seguirá estando, "apreciablemente por debajo de la media europea" y que, tras el incremento, "la misma será inferiro a la presión fiscal que existía en 2004".

El objetivo de este aumento es, según justificó el presidente, contribuir a una reducción del déficit equivalente a la que se va a conseguir con los recortes en el gasto público y garantizar una capacidad recaudatoria suficiente para atender las necesidades de protección social y la inversión en infraestructuras.

Zapatero señaló, además, que los Presupuestos para 2010 serán los "más austeros de los últimos años" y continuarán con un proceso de reducción de gasto que será del 4,5% respecto a 2009. Eso son 8.600 millones de euros que, tal y como aclaró, supondrán, "una depuración exhaustiva de todo gasto no estrictamente prioritario".

Más adelante, el presidente dijo que la reducción en el gasto medio de los ministerios será de un 6% y se corresponderá con un recorte de los gastos corrientes, la contención de las retribuiciones a los funcionarios y la "restricción radical" de la oferta pública.

BBVA constata una 'paulatina disminución del ritmo de deterioro' de la economía española.

Final de 2009 será clave por el fin de las medidas transitorias del Gobierno. Habrá una significativa caída del crecimiento potencial por falta de reformas

El Servicio de Estudios de BBVA observa que la economía española podría haber tocado fondo. La entidad encuentra "signos claros de estabilización" aunque no de recuperación "sostenida", por lo que considera que España experimenta una "paulatina disminución del ritmo de su deterioro".

El 'Observatorio Económico de España' correspondiente al mes de agosto considera que en esta estabilización han sido claves las menores tensiones financieras internacionales, la estabilización de la economía mundial y la "eficacia" de las medidas económicas adoptadas por el Gobierno.

"Se observan señales no sólo de estabilización, sino de significativa corrección de los ritmos de caída. Menores son los indicios de recuperación", subraya BBVA en su informe.

El banco prevé que la economía española se contraerá en el segundo trimestre un 0,8% en tasa intertrimestral, la mitad de lo que lo hizo en los primeros tres meses del año (-1,9%), y dos décimas menos de lo que estimaba en abril.

En general, las previsiones sobre el crecimiento trimestral del PIB en los próximos trimestres aumentan en dos décimas frente al escenario base gracias a la mejora de las expectativas y del mercado laboral, si bien los posibles efectos de la finalización de algunas medidas adoptadas por el Gobierno, como el Plan de Inversión Local, introducen algunas incertidumbres.

En este sentido, BBVA menciona dos de las medidas puestas en marcha por ser las de mayor contenido presupuestario: la deducción de 400 euros en el IRPF y el Fondo de Inversión Local. Sobre la primera, el Servicio de Estudios del BBVA dice que no parece haber reactivado el consumo, sino que ha contribuido a mejorar el balance de las familias y a aumentar la tasa de ahorro.

Por el contrario, sostiene que el Fondo de Inversión Local ha tenido unos efectos bien distintos. "Aunque pueden ser cuestionados sus efectos a largo plazo, lo cierto es que la tímida mejora de la actividad económica observada en el segundo trimestre está muy basada en esta medida", apunta.

También ha ayudado a la mejora del panorama macroeconómico la política monetaria más expansiva que se ha desarrollado en los últimos meses y las medidas de apoyo al sistema financiero. En este sentido, y con relación al Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), el BBVA manifiesta que se trata de un instrumento "positivo" y de un "salto fundamental para la vuelta a la normalidad en el medio plazo".

Por todo ello, el BBVA anticipa que en el tercer trimestre se abundará en el "menor ritmo de contracción" que ya podrá observarse en el segundo trimestre, de tal forma que la caída del PIB será "significativamente inferior" a la del segundo trimestre y se situará por debajo del medio punto.

Con todo, el Servicio de Estudios recuerda que la economía española continuará cayendo en lo que queda de año, aunque siempre a ritmo inferior al observado en el primer trimestre, cerrando el ejercicio con una contracción media del 3,5%, resultado de la caída de todos los componentes de la demanda, a excepción del consumo público y de la construcción no residencial, que se verán impulsados por el Fondo de Inversión Local.

Para 2010, el BBVA afirma que "existen pocos elementos" que permitan prever que la recesión no vaya a extenderse hasta gran parte de 2010 "y menos aún" de que tras la actual fase de estabilización económica pueda entrarse en un periodo de recuperación sólida.

La mayor incertidumbre se concentra en el cuarto trimestre de 2009 y en el primer trimestre de 2010, pues el progreso hacia la recuperación en la parte final de 2010 dependerá, según la entidad, de la capacidad del sector privado para sustituir el impulso fiscal transitorio que concluye a finales de este año.

"En ausencia de reformas estructurales clave sobre los mercados de factores, bienes y servicios se producirá una significativa caída del crecimiento potencial de la economía española", apunta.

En cuanto al mercado laboral, el BBVA avisa de que la destrucción de empleo y el repunte del paro todavía "tienen recorrido por delante". En este sentido, estima que este año se destruirán un promedio de cerca de 1,3 millones de empleos y que la tasa paro seguirá repuntando "suavemente" en lo que resta de ejercicio, hasta situarse por encima del 19% en el último trimestre de 2009.

Por otro lado Fitch ratifica la máxima calidad de la deuda de España y no prevé modificarla

La agencia de calificación crediticia Fitch Ratings confirmó hoy la máxima calificación de la deuda a largo plazo de España, situada en AAA, con perspectiva "estable", gracias a la respuesta dada por las autoridades y a la capacidad de resistencia de las principales entidades del sistema bancario español.

De este modo, Fitch se suma a la decisión de Moody´s de mantener la máxima calificación crediticia de España con perspectiva estable, una máxima nota que, por el contrario, sí fue rebajada en una categoría por Standard & Poor´s el pasado mes de enero.

"La confirmación del rating con perspectiva estable viene respaldada por la robusta respuesta de las autoridades a la crisis financiera global, la resistencia de las mayores entidades bancarias con importancia sistémica y los ambiciosos objetivos de consolidación fiscal a medio plazo, incluyendo los planeados recortes en el gasto público a partir de 2010", afirmó el analista de Fitch Andres Klaar.

La calificadora de riesgos destacó que el relativamente bajo nivel de deuda pública previo a la crisis permite que España pueda todavía absorber durante la recesión un "muy sustancioso shock fiscal", manteniéndose menos endeudada que sus principales homólogos europeos con calificación AAA.

REDUCIR EL DÉFICIT POR DEBAJO DEL 3% EN 2012 "NO ES REALISTA"

Asimismo, la agencia considera que el historial de reducción de deuda de España sugiere que las autoridades seguirán un riguroso programa de consolidación fiscal a medio plazo, incluso a pesar de que el objetivo de reducir el déficit por debajo del 3% en 2012 "no sea realista".

No obstante, Fitch considera que el ritmo de caída de la demanda doméstica, combinado con el rápido incremento del paro y el esfuerzo de las medidas discrecionales de estímulo fiscal, como la deducción de 400 euros, suponen un duro "peaje" para las cuentas públicas.

En este sentido, la agencia de rating espera que el déficit fiscal de España se eleve hasta el 10% del PIB en 2009 y se mantenga en el 9,5% el próximo año.

No obstante, la calificadora considera que el Gobierno ha anunciado un "agresivo" objetivo de consolidación para reducir el déficit por debajo del 3% en 2012, un objetivo "difícil de cumplir", pero respecto al que Fitch tiene en cuenta el historial de disciplina fiscal demostrado a principios de la década, que sugiere que será "perseguido de manera vigorosa".

No obstante, la agencia advierte de que los déficit fiscales sostenidos, junto a la necesidad de financiar el plan de recapitalización bancaria anunciado, elevarán la deuda del Gobierno al 75% del PIB en 2011, frente al 36% de 2007, lo que supone el incremento más rápido entre los países con triple A.

PREVÉ UNA CONTRACCIÓN DEL 3,6% EN 2009 Y UNA RECUPERACIÓN LENTA

Por otro lado, Fitch destaca que la combinación de las medidas fiscales puestas en marcha por el Gobierno, junto al efecto de los recortes de tipos de interés adoptados por el Banco Central Europeo (BCE) y la significativa corrección de los desequilibrios comerciales con una caída de las importaciones deberían "limitar la caída del PIB en 2009 al 3,6%", en línea con los datos de otros países con la máxima calificación crediticia.

De este modo, la calificadora de riesgos augura una recuperación "relativamente lenta" de la economía española a medida que se corrigen los excesos del sector de la construcción, aunque señala las mejoras de la economía española desde el lado de la oferta ayudan a mitigar los riesgos de un prolongado estancamiento.

En este sentido, Fitch destaca que a pesar de las escasas reformas acometidas, el mercado laboral español ha ganado cierta flexibilidad, y destaca que las exportaciones españolas han logrado en gran medida mantener su cuota de mercado a pesar de la apreciación de los tipos de cambio, lo que a su juicio sugiere mejoras en la competitividad al margen de los precios.

MAYOR RIESGO EN LAS CAJAS, AUNQUE EL FROB DEBERÍA SER SUFICIENTE

Por otro lado, Fitch destaca que, a diferencia de otros sistemas bancarios de países con máxima calificación, los bancos españoles no han requerido hasta la fecha inyecciones públicas de capital, mientras que ha mejorado el acceso a liquidez procedente del BCE y se han aliviado las restricciones de financiación en los mercados para los grandes bancos.

De este modo, la calificadora destaca el papel supervisor desempeñado por el Banco de España, que permitió a la mayor parte de los bancos mantenerse al margen del problema de los activos subprime.

No obstante, Fitch advierte de las crecientes dificultades domésticas por el deterioro de los sectores de la construcción e inmobiliario, amplificadas por el incremento del desempleo, lo que supondrá un desafío a la calidad de los activos.

De este modo, el informe de Fitch apunta que, mientras los grandes bancos con importancia sistémica continúan presentando resultados sólidos, existe una concentración del riesgo en las cajas de ahorro.

Así, la agencia señala que las autoridades han respondido oportunamente a estas preocupaciones y al incremento de los préstamos en riesgo de mora, y apunta que el anunciado Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), que podría movilizar hasta 90.000 millones de euros para asistir a entidades en apuros, debería ser suficiente para cubrir las necesidades de reorganización del sistema a la vez que asegura su solvencia y estabilidad durante el ciclo.

Julio modera al 10,9% la caída de venta de vehículos que llega al 34% anual

Las matriculaciones de automóviles en España se situaron en 108.222 unidades durante el pasado mes de julio, lo que se traduce en una reducción del 10,9% en comparación con los datos del mismo mes del ejercicio precedente, según datos difundidos hoy por las asociaciones de fabricantes (Anfac) y vendedores (Ganvam).

En el acumulado del presente ejercicio hasta el pasado mes de julio, las entregas de automóviles en España alcanzaron 541.298 unidades, lo que representa un descenso del 34,3% si se compara con las ventas registradas en el mismo periodo del año anterior.

Las ventas del canal de particulares, al que se dirigen principalmente las ayudas directas a la compra del Plan 2000E, alcanzaron, durante el mes pasado, 77.136 unidades, lo que supone un aumento del 16,5% en comparación con las cifras del mismo mes de 2008.

Asimismo, el canal de compañías alquiladoras redujo un 53,4% sus compras durante el mes pasado, hasta 9.973 unidades, mientras que el de empresas adquirió 21.113 vehículos en julio, lo que se traduce en una reducción del 37,7% si se compara con los datos del año precedente.

AYUDAS A LA COMPRA

El Plan 2000E permitió, según datos de la Fundación Instituto Tecnológico para la Seguridad del Automóvil (FITSA), la matriculación de 34.000 vehículos desde que fuera puesto en marcha el pasado 18 de mayo. Asimismo, desde el 1 de agosto FITSA está abonando las cantidades adelantadas por los concesionarios.

Al mismo tiempo, la demanda de automóviles con unas emisiones de dióxido de carbono de menos de 149 gramos por kilómetro, que son a los que se dirigen las ayudas a la compra del Plan 2000E, se incrementaron un 14,8% durante el mes pasado, lo que pone de manifiesto el efecto dinamizador de esta medida.

Asimismo, el 70% de los coches matriculados durante el mes pasado en España montaban un motor de gasóleo, frente al 30% de automóviles de gasolina. En los siete primeros meses del año, la diferencia se redujo en un punto porcentual, hasta 69% de coches diesel frente al 31% de gasolina.

COMUNIDADES

Por otro lado, Navarra, pionera en la introducción de ayudas a la compra, volvió a convertirse durante el mes pasado en la Comunidad Autónoma que registró un mayor incremento de las matriculaciones, con 1.433 unidades vendidas en julio, un 50,8% más.

No obstante, también contabilizaron incrementos las comunidades de Asturias (+8,7%), Baleares (+5,5%), Cantabria (+9,1%), así como Castilla y León (+16,6%), Extremadura (+12,9%), Galicia (+21,4%), La Rioja (+4,7%), Murcia (+3,8%) y País Vasco (+9,5%).

De su lado, Canarias fue la región que registró una caída más pronunciada de las entregas en julio, con un descenso del 37,2%, seguida de Comunidad Valenciana, con un 30,9% menos, y de Madrid, que redujo un 19,9% sus entregas el mes pasado.

Durante el pasado mes de julio, las ventas se redujeron en todos los segmentos de mercado, excepto en el de todoterrenos de tamaño medio, en el que aumentaron un 2,3%, mientras que en los siete primeros meses del año ningún segmento lograr aumentar sus entregas.

Peores perspectivas de la CEOE para último trimestre 2009 en el marco del dialogo social

El presidente de la CEOE, Gerardo Díaz Ferrán, afirmó hoy que aunque el descenso del paro en julio en más de 20.000 personas fue una "buena noticia", los datos son en realidad un "espejismo", pues el desempleo volverá a aumentar en otoño e "incluso posiblemente" en agosto, advirtió.

"Es una bajada coyuntural y se debe fundamentalmente al Plan E y al empleo que se crea en el sector turístico en estas fechas", subrayó Díaz Ferrán en declaraciones a Onda Cero recogidas por Europa Press.

El líder de los empresarios volvió a reclamar una reforma laboral, calificándola como "absolutamente imprescindible, muy urgente y necesaria". "Ya se tenía que haber hecho, pero los sindicatos no quieren oír ni hablar de reforma laboral y el Gobierno, desgraciadamente, está un poco de su lado", lamentó.

Díaz Ferrán aseguró que la reforma laboral que propone su organización no afectaría a los derechos adquiridos de los trabajadores, y explicó que el objetivo de su propuesta es que todos los trabajadores temporales y los desempleados tengan un contrato de carácter indefinido, con una indemnización por despido de 20 días por año y un año como máximo, frente a los 8 días que tienen actualmente los temporales.

"Queremos subir el despido de esos contratos temporales, no bajarlo, porque los contratos temporales son muy malos para el trabajador y muy malos para la empresa (...). El pequeño y mediano empresario, y eso lo saben los sindicatos, no coge a ningún trabajador con un contrato fijo con despido de 45 días por año y 42 mensualidades porque si le vienen mal dadas no tiene solución, porque no tiene dinero para pagar las indemnizaciones y al final termina quebrado", apuntó Díaz Ferrán, que precisó que en el último año han cerrado más de 300.000 empresas.

En cuanto al absentismo laboral, el presidente de la CEOE afirmó que ha propuesto a los sindicatos "fórmulas inteligentes y sencillas" para acabar con un fenómeno que perjudica a las empresas y a los trabajadores. "Pero no quieren hablar de eso (...) Nos han dicho que por aquí se va a Madrid", precisó.

"TODO ERAN LÍNEAS ROJAS"

El presidente de la CEOE se quejó de que tanto la reforma laboral como sus propuestas en torno al tiempo parcial, al absentismo laboral o a la colaboración de las ETT con el Inem fueran "rayas rojas" para Gobierno y sindicatos en el proceso de diálogo social. "Todo eran líneas rojas y nos decían que nos salíamos del perímetro, pero es que al final, el perímetro lo habían convertido en un solo punto", denunció.

El presidente de la CEOE reprochó al Gobierno que le haya señalado como responsable de la ruptura del diálogo social y añadió que fue el Ejecutivo "el que se levantó de la mesa y el que levantó al resto de las partes".

"El Gobierno ha apuntado hacia mi persona de una manera que no había ocurrido nunca en este país ni en el resto de países democráticos, y el Gobierno tiene que darse cuenta de que yo soy el presidente de los empresarios españoles y de que los empresarios españoles no querían firmar ese acuerdo", manifestó Díaz Ferrán, quien avisó de que no son los sindicatos ni el Ejecutivo los que crean empleo, sino los empresarios.

Pese a todo lo sucedido, el presidente de la CEOE indicó que los empresarios tienen un "enorme interés" en llegar a acuerdos con Gobierno y sindicatos y recordó que a tal fin les ha remitido una carta, "absolutamente sincera", para retomar el diálogo en septiembre, pero "sin líneas rojas ni perímetros", de forma que cada parte pueda aportar a la discusión todo aquello que considere necesario para que España pueda salir de la "terrible decisión en la que se ha metido".

"El Gobierno, si hace de árbitro, que sea imparcial, que se estudien en la mesa las propuestas que los empresarios ponemos, porque los empresarios somos los que creamos empleo y desde CEOE se sabe muy bien qué condiciones hay que poner para que en este país se cree empleo", indicó.

Preguntado por si la situación de sus empresas ha influido en el devenir del diálogo social, Díaz Ferrán subrayó que sus empresas, como empresas españolas que son, están sufriendo las mismas dificultades que tienen las demás, como la falta de crédito. De hecho, apuntó, su aerolínea Air Comet tiene actualmente "cero euros de crédito bancario". "Poner encima de la mesa que mis empresas tienen dificultades lo único que demuestra es que mis empresas van igual que el resto", destacó.

Corbacho admite que el otoño no será positivo para las cifras de desempleo

El ministro de Trabajo e Inmigración, Celestino Corbacho, afirmó hoy que el descenso del paro en julio por tercer mes consecutivo muestra que la destrucción de empleo "tan potente" que se registró a comienzos de año ha empezado a "amortiguarse" como consecuencia de las medidas adoptadas por el Gobierno.

Corbacho indicó, en declaraciones a Europa Press, que a pesar de esta mejora, no se puede afirmar aún que haya un cambio de tendencia o que la crisis se haya superado, y admitió que el otoño no será tan positivo como estos últimos tres meses.

El titular de Trabajo, que destacó también que el número de afiliados a la Seguridad Social se mantiene por encima de los 18 millones, atribuyó el descenso del paro en julio en más de 20.000 personas a las medidas adoptadas por el Ejecutivo, que están teniendo, en su opinión, una "repercusión directa" sobre la mejora del empleo, así como a los indicadores que muestran que la mejora de la confianza de los ciudadanos se está trasladando a un mayor consumo.

Corbacho señaló que todo ello permite al Gobierno ser "optimista" de cara al futuro, aunque reconoció que la crisis aún no se ha superado. "Pero esta crisis tan profunda y tan grave, está quizás más atrás que probablemente por delante", reiteró.

En cuanto a las estimaciones del empleo para el otoño, el ministro admitió que el último trimestre del año no será "tan positivo" como estos meses, si bien indicó que el Gobierno tiene datos para pensar que no va a tener la dureza del último trimestre del año pasado, aunque dependerá de factores como la evolución de la economía estadounidense o europea, el precio de las materias primas o los tipos de interés.

MENOR DUREZA DE LA CRISIS

"La dureza de la crisis tan fuerte y tan potente le hemos pasado a principios de año y esperamos que los meses que restan no sean tan duros", subrayó.

Finalmente, descartó que se puedan llegar a registrar 5 millones de parados a finales de año, y señaló que "hay gente que le gustaría" que se llegara a esta cifra "porque sería la mejor bofetada al Gobierno". Así, instó a "arrimar el hombro, trabajar codo con codo y sumar esfuerzos" para mejorar la situación del mercado laboral.

El número de parados registrados en las oficinas del Instituto Nacional de Empleo (Inem) bajó en 20.794 personas en julio respecto a junio (-0,6%), registrando su tercer descenso mensual consecutivo tras haber estado 14 meses al alza. El total de desempleados se situó así en 3.544.095 personas, según informó hoy el Ministerio de Trabajo e Inmigración.

La caída del desempleo en este mes, que volvió a verse impulsada por el Plan de Inversión Local y por la estacionalidad propia del verano, contrasta con el comportamiento que experimentó el paro en julio de 2008, cuando el desempleo subió en 36.492 personas.

De hecho, la bajada experimentada en julio de este año constituye el mejor dato en este mes desde el año 2004, aunque este descenso de casi 20.800 personas es inferior al logrado el mes pasado, en el que el paro cayó en más de 55.000 personas.

La secretaria general de Empleo, Maravillas Rojo, destacó en un comunicado que los datos de julio vienen a confirmar que el crecimiento del desempleo "sigue moderándose" y, aunque consideró que esta caída es una "buena noticia", insistió en que habrá que esperar algo más de tiempo para hablar de un cambio de tendencia.

"Es previsible que en los próximos meses el desempleo tenga otro comportamiento, pero no esperamos que, si aumenta, lo haga a los mismos ritmos alcanzados en los últimos meses del pasado año", cuando el paro registró crecimientos mensuales superiores a las 100.000 personas, reseñó Rojo.

Pese a la mejora de los últimos meses, en el último año, un total de 1.117.179 personas han pasado a engrosar las listas del desempleo, lo que representa un crecimiento interanual del 46%.

El paro bajó en julio en ambos sexos, aunque más entre los hombres. Así, el desempleo masculino descendió en 13.638 personas (-0,8%) respecto a junio, mientras que el femenino retrocedió en 7.156 (-0,4%).

MENOS CONTRATOS.

Por sectores, se registraron descensos del paro en los servicios, con 13.885 desempleados menos; en la construcción, que perdió 7.292 desempleados, y en la industria, donde el paro bajó en 6.911 personas. Por el contrario, subió en el colectivo sin empleo anterior, con 6.644 parados más, y en la agricultura, que ganó 650 desempleados.

En julio, el paro aumentó sólo en cuatro comunidades, encabezadas por Cataluña, con 7.664 desempleados más, y bajó en las 13 restantes, principalmente en Galicia (-7.381 parados), Castilla y León (-5.023) y Asturias (-3.331).

En cuanto a la contratación, en julio se registraron en el Inem un total de 1.403.023 contratos, un 13,7% menos que en igual mes de 2008. La contratación fija ascendió el mes pasado a 111.143 contratos, el 7,9% del total y cifra un 30,7% inferior a la de julio de 2008.

LOS GASTOS POR DESEMPLEO AUMENTAN UN 63%

Los gastos totales de los servicios públicos de empleo (antiguo Inem) en prestaciones de desempleo ascendieron a 2.552 millones de euros el pasado mes de junio, lo que representa un aumento del 62,9% respecto a igual mes de 2008, según los datos difundidos hoy por el Ministerio de Trabajo e Inmigración.

El gasto medio mensual por beneficiario, incluidas las cotizaciones a la Seguridad Social y excluyendo el subsidio agrario de Andalucía y Extremadura, se situó en 1.017,4 euros, lo que supone un aumento de 32,99 euros (+3,4%) sobre el mismo mes del año anterior.

La cuantía media bruta de la prestación contributiva percibida por beneficiario alcanzó en junio los 827,62 euros, con un repunte de 29,62 euros sobre el año pasado (+3,7%).

Los datos de prestaciones siempre van con un mes de retraso respecto a las cifras de paro. Por eso, Trabajo ha publicado hoy las cifras del gasto en desempleo de junio y los datos de paro de julio.

De acuerdo con los datos del Ministerio, el número de solicitudes de prestaciones aumentó en junio un 50,8%, hasta situarse en 718.274. En total, en el sexto mes del año se tramitaron 800.183 altas, un 89,3% más que en junio de 2008. El plazo medio de reconocimiento de la prestación fue de cinco días, tres días menos que en igual mes de 2008.

Los beneficiarios de prestaciones por desempleo registrados a finales de junio de 2009 ascendieron a 2.600.228, un 54,1% más que en el mismo mes del año anterior. De esta cantidad, el 13,66% de los perceptores eran extranjeros.

LOS BENEFICIARIOS EXTRANJEROS SE DUPLICAN.

El número de perceptores extranjeros de prestaciones por desempleo ascendió en junio a 355.137, cifra que representa un aumento del 99,3% respecto al mismo mes de 2008, incremento que es superior entre los procedentes de países comunitarios (+108,7%). Los beneficiarios extranjeros suponen el 73,3% del total de demandantes de empleo no nacionales.

El gasto del Inem en las prestaciones percibidas por los extranjeros alcanzó en junio los 292,3 millones de euros, un 90,6% más. En relación con el gasto total, el pago de prestaciones a extranjeros representó el 11,5%.

Cuando la banca presta a un tipo inferior o similar al que está captando depósitos es un síntoma de claro deterioro del margen de intermediación bancario que se traduce en escasez de financiación del sistema y por tanto de escasez de inversión crediticia de las entidades. Esto se retroalimenta a su vez cuando la crisis financiera se traspasa a la economía causando los primeros afectados en el sector inmobiliario pero avanzando de forma imparable al resto de sectores económicos, con un mayor perjuicio en las empresas y familias más apalancadas y endeudadas.

Esto hace que aumente el riesgo crediticio y por tanto que aumente además la morosidad, lo que sigue retroalimentando una espiral que hace que la economía entre en una seria recesión de difícil salida.
Los dos síntomas de recuperación a efectos de adoptar decisiones empresariales, entendemos que son:

1.- Recuperación del mercado crediticio.
2.- Vuelta a la normalidad en cuanto a la oferta de depósitos, con un amplio margen entre el crédito que ha concedido la banca en España y la remuneración de depósitos a clientes.


La recuperación del crédito pasa inexorablemente por salir de la espiral de destrucción económica iniciada por el sistema financiero.

El jefe de Gabinete de Coyuntura Estadística de La Fundación de Cajas de Ahorros (Funcas), Ángel Laborda, aseguró hace unos días que la econimía tocó fondo en el primer trimestre del año, de forma que el segundo será "mucho menos malo" y será el comienzo de un periodo en que las caídas del PIB "se irán moderando", hasta volver a tasas positivas de crecimiento en el tercer trimestre de 2010.

Así pues, desde Funcas se consideró que, si bien la economía ha estado cayendo "sin paracaídas", éste ahora "se ha abierto", por lo que seguirá "cayendo, pero a menor velocidad".

Con todo, durante su intervención en el Encuentro Nacional del Sector de la Construcción: Superar las expectativas del Mercado, organizado por la Confederación Nacional del Sector de la Construcción (CNC), la Asociación para el Progreso de la Dirección (APD) y Deloitte, Laborda advirtió, frente a aquellos que hablan de brotes verdes, que el crecimiento sigue "bajo tierra", por debajo de cero.

Por otro lado, indicó que la rápida caída de la inflación, sin que haya riesgos de deflación, podría acelerar la recuperación del consumo privado, lo que supone cierto "rayo de esperanza".

Del lado financiero, Laborda explicó que la sequía del crédito, que está impidiendo una recuperación más rápida de la economía, tardará en recuperarse. Así, indicó que éste "va a tardar bastante" en normalizarse, aunque en adelante la situación no será tan negativa como hasta ahora.

Así, precisó que, a partir de ahora, las entidades financieras tendrán que hacer frente a una "burbuja financiera española" y tendrán que "absorber la crisis inmobiliaria propia", con crecientes tasas de morosidad. En este contexto, Laborda advirtió de que "algunas entidades van a tener problemas".

En cualquier caso, consideró "normal" entrar en un periodo de caída tras otro de crecimiento y aseguró que con los desequilibrios acumulados, era de esperar que España entrara en crisis.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha revisado drásticamente a la baja sus pronósticos para la economía española en 2009 al augurar una contracción del 4% este año, frente al 3% estimado en abril, mientras que para 2010 espera un retroceso del 0,8%, una décima peor que las anteriores proyecciones de la institución.
De hecho, la actualización de las perspectivas para la economía mundial del FMI supone en el caso de España la revisión a la baja más acusada de las proyecciones de crecimiento para 2009 entre los países desarrollados, además de situar a España como el único país para el que el FMI no ha revisado al alza sus perspectivas de cara a 2010, sino que las ha recortado una décima.

Asimismo, la actualización de las proyecciones del FMI vuelve a presentar un escenario más pesimista para la economía española que el previsto por el Gobierno español, que espera una contracción del 3,6% del PIB en 2009 y una caída de la actividad económica del 0,3% en 2010.

El empeoramiento de las perspectivas de crecimiento del FMI para la economía española contrasta con las proyecciones del Fondo para la economía mundial, puesto que, aunque la institución dirigida por Dominique Strauss-Kahn vaticina una caída del PIB mundial del 1,4% en 2009, una décima peor que en abril, los pronósticos de cara a 2010 confirman las esperanzas de una "lenta recuperación" al prever un crecimiento del 2,5%, seis décimas por encima de las últimas estimaciones.

El FMI destaca en su informe que la economía mundial "está empezando a salir" de su mayor recesión desde la Segunda Guerra Mundial, pero advierte de que la estabilización es "desigual" y se prevé que la recuperación será "lenta".

En este sentido, el FMI señala que las economías avanzadas no registrarán un repunte sostenido de la actividad hasta el segundo semestre de 2010.

"Las condiciones financieras han mejorado más de lo esperado, sobre todo gracias a la intervención pública, y los datos recientes indican que el ritmo de contracción de la actividad económica está moderándose, aunque en distinto grado en las diferentes regiones. Pese a estos hechos positivos, la recesión mundial no ha terminado, y se sigue previendo una recuperación lenta", explica la institución.

MENOR DETERIORO EN EEUU Y SIN SIGNOS DE ESTABILIZACIÓN EN LA EUROZONA

De este modo, el FMI considera que en Estados Unidos los indicadores apuntan a un ritmo de deterioro "cada vez menor" que apuntarían a una estabilización del PIB durante el segundo semestre de 2009 y a una recuperación gradual que se perfila para 2010.

En concreto, la institución vaticina una contracción del 2,6% de la economía de EEUU en 2009, dos décimas mejor que las previsiones publicadas en abril, mientras que para 2010 espera un crecimiento del PIB del 0,8%, frente al estancamiento pronosticado anteriormente.

Por su parte, las previsiones para la zona euro reflejan la ausencia de señales de estabilización de la actividad real, por lo que el FMI proyecta que la actividad se recuperará "más lentamente que en otras regiones" y advierte de que, a pesar de que las políticas macroeconómicas están brindado apoyo, todavía debe producirse gran parte del ajuste en el mercado de trabajo, lo que frenará el consumo y la actividad.

En este sentido, los pronósticos de la institución contemplan una caída de la actividad en la zona euro del 4,8% este año, seis décimas peor que en abril, y una contracción del 0,3% para 2010, una ligera mejora de una décima respecto a las anteriores estimaciones.

Aparte de España, el FMI empeora en seis décimas el pronóstico para 2009 para Alemania, que se contraerá un 6,2%, aunque la previsión para 2010 mejora cuatro décimas y muestra un retroceso del 0,6%.

Por su parte, Francia sufriría una contracción del 3% este año y crecería un 0,4% en 2010, sin cambios respecto a las previsiones publicadas en abril, mientras que para Italia, el Fondo augura una caída de la actividad del 5,1% este año, siete décimas peor que en abril, pero tan sólo de un 0,1% en 2010, lo que mejora en tres décimas los anteriores pronósticos.

En el caso de Japón, la institución internacional espera una caída de la actividad del 6% en 2009, dos décimas mejor de lo previsto en abril, y una acentuada mejoría en 2010, cuando pasaría a crecer un 1,7%, lo que supone una revisión al alza de 1,2 puntos porcentuales respecto a las anteriores proyecciones.

Nosotros no nos atrevemos a ver recuperación hasta que no se solucione el problema de deuda externa y la recolocación masiva de pisos e inmuebles que entendemos se van a realizar en 2010 para aquellos que tengan algo de dinero.

Este es un factor diferencial respecto al resto de Europa y el mundo y por ello no se puede hablar de ciclos ni tendencias sino de si tenemos hoy por hoy capacidad de pago de nuestra deuda.

El BCE realizó hace unos días la mayor inyección de liquidez de su historia, de 442.200 millones de euros a 1.121 entidades financieras, lo que bate el anterior récord de 348.600 millones de la inyección de emergencia de diciembre de 2007. Este volumen ha desatado muchas especulaciones en el sentido de que la crisis de liquidez de la banca puede no haber terminado. Sin embargo, fuentes de varias entidades explican que la demanda de ayer no significa que la banca tenga necesidades acuciantes de dinero, sino que las condiciones eran tan buenas que era casi obligatorio acudir. Otra cosa es que esta lluvia de millones no significa necesariamente que se vaya a reactivar el crédito.

"La subasta de ayer era un chollo, lo tenía todo: volumen ilimitado, tipo fijo del 1% y plazo de un año. Era absurdo no acudir", explican en una entidad española. Estas condiciones superan con mucho a las de otras alternativas usadas hasta ahora, como el fenecido FAAF (fondo de adquisición de activos) del Gobierno o las emisiones de deuda con aval: en estas medidas las cantidades están tasadas para cada entidad y los tipos de interés son mucho más elevados.

En el caso de la deuda con aval, la mejoría del mercado ha permitido a las últimas entidades salir con un diferencial de en torno a 0,70 puntos respecto al  tipo de referencia (por tomar una aproximación, el Euribor a un año se encontraba en el 1,58% antes de la subasta de ayer) al que hay que añadir la prima que cobra el Gobierno, que puede llegar a 1 punto porcentual entero en función del rating de la entidad. En total, puede salir a un tipo de interés de entre el 3,25% y el 3,5%, frente al 1% de la inyección del BCE. La ventaja de las emisiones con aval es el plazo (tres años), pero el sector considera que el año que da Trichet está bastante bien.

"El sector tiene liquidez suficiente para lo que necesitamos, que es básicamente cubrir los vencimientos de deuda; el año pasado no teníamos ni para eso, de ahí la crisis. Pero no tenemos dinero para nada más. Ahora, con esta inyección del BCE tendremos un colchón que nunca viene mal, porque la liquidez no le sobra a nadie", afirman en otra entidad.

La gran pregunta es qué van a hacer bancos y cajas con esa liquidez. "Eso depende de cada uno y de sus prioridades. Si tienes que acometer muchas refinanciaciones de inmobiliarias, pues no te queda mucho para prestar a otros clientes. Y habrá también quien prefiera prestarlo en el interbancario antes que dar crédito a la clientela", explican en una tercera entidad. Precisamente, ése es el principal destino que espera el mercado que se dé al dinero, de ahí que ayer el Euribor bajara de golpe hasta el 1,57%, nuevo mínimo histórico.

Por tanto, no hay que esperar que esta inyección abra el cierre del grifo del crédito de la banca, que sigue muy cerrado. Algo que el sector justifica porque no hay "demanda solvente" de crédito (antes de la crisis lo de solvente no importaba) y, en consecuencia, no presta a los "insolventes" para no incrementar todavía más su riesgo en un momento de aumento explosivo de la morosidad y de las provisiones, que amenazan claramente las cuentas de resultados de buena parte del sector.

Lo cierto es que la banca de nuestro país había pedido al banco central en numerosas ocasiones que alargara los plazos de las subastas de liquidez, puesto que hasta ahora el máximo eran seis meses. Esta mejor permite a las entidades gestionar la liquidez con más tranquilidad sin tener que estar renovando constantemente los créditos con el temor a que, en algún momento, se cierre el grifo ilimitado de la ventanilla de descuento del BCE.

Este temor de momento es remoto, pero algunos banqueros reconocen que está ahí y que puede hacerse realidad si la banca alemana -que es la que 'corta el bacalao' en Fráncfort- empieza a salir del agujero. Y como primer aviso en este sentido, el BCE decidió en Mayo  bajar un 30% como media la valoración del papel que nuestros bancos y cajas llevan a descontar, básicamente titulizaciones y cédulas hipotecarias. Es decir, que a cambio del mismo papel, ahora las entidades reciben un 30% menos de liquidez.

El sistema financiero español recibió otro duro golpe hace dos semanas con la decisión de Moody's de recortar el rating de la deuda a 25 entidades y la advertencia de que otras siete continúan bajo vigilancia para una posible revisión a la baja. Los expertos consideran que la primera consecuencia de esta medida es que los inversores exigirá a estos emisores unos spreads más elevados en sus emisiones, un requisito que se añade a las innumerables trabas que ya tenían las entidades financieras de tamaño más reducido para obtener financiación, sobre todo fuera de España.


"La bajada del rating dificulta el acceso a los mercados de capitales y se traducirá en unos diferenciales mayores", explica Bettina Gallego, gestora de renta variable de Inversis. Esta experta añade que, aunque es pronto para asegurar que se han visto los máximos en el coste que implica emitir deuda para el sector financiero, sí que es cierto que la tensión de los últimos meses se está relajando "un poco". Aún así, no descarta más rebajas de rating.


Las últimas emisiones de cédulas hipotecarias las han llevado a cabo Banco Santander y Banco Popular, con unos diferenciales sobre el euríbor de 110 y 135 puntos básicos, respectivamente. Fuentes de mercado, sin embargo, aseguran que las entidades afectadas por el reciente descenso en su calificación de riesgo tendrán que pagar un spread mínimo de 180 puntos básicos para conseguir colocar sus títulos. Este endurecimiento de las condiciones podría afectar al grupo de cajas que, de la mano de Ahorro Corporación, ultima la colocación de cédulas hipotecarias fuera de España por un importe de entre 1.500 y 2.000 millones de euros.


Los expertos, no obstante, advierten que el impacto no será muy brusco por varios motivos. Primero, no se trata de un caso aislado, sino que las agencias de calificación de riesgo están reduciendo el rating también a la mayoría de las entidades europeas. Y, segundo, porque, con el estallido de la actual crisis, el papel de estas instituciones ha quedado en entredicho.


Además, explican que existe un abanico de soluciones para superar estos contratiempos. "Mientras cuenten con un rating A no van a tener problemas. Una alternativa es en las emisiones multicedentes aumentar el colateral, con lo que puede emitir el mismo importe en cédulas sin variar la calificación. Complica las cosas, pero no las cierra. Sólo a las entidades cuya situación sea muy mala. O bien que tengan un rating por debajo de A o que no tengan una cartera de hipotecas de suficiente calidad", afirma Miguel Lafont, de Société Générale.


Para Irene Pastoriza, de BNP Paribas, "la bajada de la calificación de Moody's puede tener claramente un impacto en el rating de las cédulas hipotecarias del emisor", aunque explica que actualmente todas las agencias están revisando la metodología que aplican con el objetivo de "ligar más el rating de las cédulas al del emisor".


Miguel Lafont añade que a las emisiones que cuentan con el aval del Estado no les va a afectar en absoluto, ya que este papel tiene el respaldo de la solvencia del Reino de España, mientras que en la deuda denominada senior, de momento, sólo se han atrevido a salir al mercado los grandes emisores, un grupo para el que la demanda no ha desaparecido en ningún momento.


Ocho entidades dejan de ser garantes en fondos

Otra de las derivadas de este recorte del rating afecta a los fondos garantizados, uno de los productos estrella con los que las entidades están captando dinero de sus clientes. La normativa establece que las entidades que otorguen garantías a los fondos de inversión tienen que contar con una calificación mínima: A- en Standard & Poor's y Fitch y A3 en Moody's. Tras la última revisión de Moody's, por tanto, otras ocho entidades pasan a engrosar la lista de las que no pueden actuar de garantes en sus nuevos fondos de inversión. Éstas son Caixa Manresa, Municipal de Burgos, Terrasa, Banco de Valencia, La Caja de Canarias, Caja Ávila y Caja Segovia.

Los expertos, no obstante, aseguran que las entidades cuentan con otras alternativas. Pueden buscar a alguna entidad que asuma esta función sobre la totalidad del fondo o utilizar una garantía externa, en la que la entidad se compromete a abonar la rentabilidad establecida a cada partícipe y no al fondo de inversión. "La diferencia entre ambos es el tratamiento fiscal, ya que en el segundo caso tributa como patrimonio por lo que el partícipe tendría que rendir cuentas con Hacienda en caso de que se tuviera que ejecutar esta garantía", explica Marcelo Casadejús, director de Marketing y Comunicación de Ahorro Corporación.

En su mayoría, señalan, las cajas están utilizando como garante de sus fondos a la Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA) y son menos las entidades que, por el momento, han optado por un garante externo.

EL LASTRE PARA 2010, LA DEUDA EXTERNA

Las principales entidades financieras españolas pagarán en año y medio 17.000 millones en intereses por su deuda. Santander y BBVA acaparan más de la mitad, mientras que Caja Madrid es la caja más endeudada, la que más paga por sus cargas y la entidad de ahorro que más vencimientos afronta en el periodo. La financiación en el mercado de los grandes bancos y cajas les cuesta casi lo mismo que las hipotecas de sus clientes, un 3%.

La fuerte caída del Euribor, indicador al que suele referenciarse cualquier emisión de deuda, compite con la mayor exigencia del inversor por su dinero. La financiación mayorista de la banca, más cara que la minorista, se ha abaratado algo más de un punto porcentual en el último año, con el consecuente efecto positivo en el margen de intermediación. Pero colocar deuda nueva en el mercado es cada vez más caro y difícil debido a la crisis financiera, lo que amenaza con minar los márgenes en un futuro próximo.

En las últimas semanas, varias entidades españolas han conseguido emitir cédulas hipotecarias (bonos respaldados por hipotecas) sin el respaldo estatal. A pesar de la calidad de los activos, Banco Popular tuvo que retribuir al 4,35% una emisión a cinco años de 1.250 millones. Banesto y Santander colocaron estos productos al 3,625%, es decir, pagando un diferencial sobre el swap de 120 puntos básicos.

Ambas operaciones están por encima de la media a la que se financian las principales entidades españolas. Grupo Santander, incluido Banesto, retribuye su cartera de deuda al 2,77%, según información extraída de Bloomberg. Banco Popular lo hace al 3,11%, en la línea de Sabadell (3,11%), BBVA (3,35%), La Caixa (3,16%), Caja Madrid (3,36%) o Caixa Catalunya (3%). CAM (1,9%), Bankinter (2,45%) y Bancaja (2,6%) pagan menos por su deuda que Pastor (3,65%).

Así, en lo que resta de año y 2010, estas entidades pagarán 17.000 millones de euros en forma de intereses por la deuda que tienen emitida, según Bloomberg. El total de cargas se sitúan en 450.000 millones de euros, un 12,5% más que los 400.000 millones que debe el Estado español. Los grupos bancarios retribuirán al tenedor de los bonos con 12.000 millones, por los 5.000 millones de las cajas de ahorros.

Según La Caixa, la necesidad de financiación del sistema financiero español para lo que resta de año y 2010 se eleva a 112.000 millones de euros. Las medidas adoptadas por el BCE, que dio a la banca europea más de 400.000 millones de euros al 1%, y por el Gobierno español, con la compra de activos (50.000 millones) y los avales (100.000 millones) cubren en principio los requerimientos de amortización. “Con las medidas adoptadas, las necesidades de liquidez del sistema se pueden cubrir, aunque a un mayor coste”, dice la caja catalana.
Santander y BBVA son las entidades más endeudadas y, por ende, las que más interesen desembolsarán en este año y medio. El banco que preside Emilio Botín, con deuda de 183.000 millones y vencimientos en ese periodo de 40.600 millones, pagará 6.500 millones. El segundo banco español retribuirá al inversor con 3.400 millones por 76.200 millones de deuda y encara amortizaciones por 18.700 millones.

Popular está al frente del resto de los bancos con 950 millones de intereses para una deuda de 25.100 millones y vencimientos de 4.800 millones en año y medio. Le siguen Banco Sabadell (550, 17.200, 4.900), Bankinter (215, 7.500, 2.714) y Banco Pastor (280, 5.876, 1.750).

La entidad que preside Miguel Blesa es la más expuesta a la volatilidad de los tipos de interés debido a su alto endeudamiento. Caja Madrid debe al mercado más de 44.250 millones de euros con vencimientos de 9.700 millones para un activo de 190.400 millones a cierre de abril. En comparación, La Caixa debe al mercado 44.200 millones, con vencimientos de 4.100 millones, para un activo de 241.000.
Caixa Catalunya (14.500), CAM (14.300) y Bancaja (20.000) deben de forma conjunta 48.700 millones de euros y encaran vencimientos aproximados de 12.800 millones en año y medio. En ese periodo, pagarán 1.421 millones de euros en forma de intereses.

Unicaja reconoce que mantiene negociaciones avanzadas con CajaSur, pero advierte de que "aún no se ha cerrado ningún acuerdo formal de fusión" entre las dos cajas. Sin embargo, fuentes directamente implicadas en la operación aseguran a Expansión que el acuerdo está prácticamente cerrado.

En sendos comunicados idénticos remitidos por ambas entidades a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), las dos cajas aluden a las noticias aparecidas en relación con un posible acuerdo de fusión entre ambas entidades.

En ese sentido, reconocen que "es cierto que se vienen manteniendo contactos informales entre ambas cajas para estudiar un posible acuerdo de integración".

Agregan que aunque "en los últimos días se han avanzado posiciones" en esa posible dirección, "no se ha cerrado ningún acuerdo formal de fusión entre las dos cajas", por lo que para ambas entidades, "cualquier interpretación en otro sentido resulta prematura y poco prudente".

No obstante, fuentes directamente implicadas en la negociación confirmaron ayer por la noche al diario EXPANSIÓN que el acuerdo entre ambas partes es definitivo, y que, efectivamente, solo falta la rúbrica formal del pacto de fusión.

Una vez finalizada la unión, la caja malagueña consolidará su liderazgo absoluto en Andalucía y se situará entre las seis primeras del país. La entidad fusionada se situará como la sexta del ránking nacional por activos y contará con unos recursos propios de 4.200 millones.

La futura caja, que adoptará un nuevo nombre, cuenta con unos activos que superan los 50.000 millones de euros –en concreto, 52.800–, cumpliendo así las recomendaciones del Banco de España.

Con cerca de 1.500 oficinas y 9.000 empleados, tendrá unos recursos propios de 4.200 millones. Mientras, el beneficio conjunto de las tres asciende a 325 millones, según datos del cierre de 2008, unos 107 millones si se toman las cifras de marzo de este año.

En todo caso, los impulsores de la unión estiman que esta cifra la elevarán pronto dado que 2008 fue un año especialmente complicado. Como ejemplo, recuerdan que en 2007 el resultado neto fue de 424 millones.

Pese a que CajaSur ha venido manteniendo en los últimos meses que su intención era continuar en solitario, la realidad le ha hecho cambiar de opinión. Sus malos resultados –líder del sector en morosidad, con un 7,91%– y la bajada de su ráting al nivel de bono basura han terminado por convencer a sus directivos de que la única salida era integrarse en un grupo mayor.

Negociación cara a cara
Los presidentes de Unicaja, Braulio Medel, y de CajaSur, Santiago Gómez Sierra, mantuvieron ayer un encuentro de varias horas para desbloquear los últimos flecos que aún quedaban pendientes para su fusión. De esta manera y tal como adelantó EXPANSIÓN en su edición del sábado, CajaSur se incorpora al acuerdo alcanzado la semana pasada entre la mayor caja de la región con la más pequeña.

En la reunión de ayer –celebrada en Sevilla, un lugar “neutral”–, el sacerdote Gómez Sierra planteó una serie de reivindicaciones que el Cabildo Catedralicio de Córdoba consideraba irrenunciables. Entre ellos, destacan el mantenimiento de la plantilla (3.000 empleados) o que el recorte no sea traumático; competencias sobre la obra social y cultural; y el establecimiento de una cosede en la ciudad califal.

Sin embargo, las fricciones llegaron con la letra pequeña de las exigencias de CajaSur y que pasaban por respetar su singularidad. Es decir, que se tenga en cuenta el papel de la Iglesia (más en concreto, del Cabildo cordobés) como entidad fundadora.

Así, entre otras cuestiones, pretende conservar como propio cierto patrimonio –inmuebles– y mantener un determinado grado de representación para el Cabildo en los órganos de gobierno y control de la futura entidad. Por último, la Iglesia reclama el control de un diez por ciento de los fondos totales que se destinen a obra social y cultural.

Por el momento, no han trascendido los detalles del acuerdo sellado ayer entre ambas partes y habrá que esperar a los próximos días para confirmar sus pormenores.

Una vez que se ha cerrado esta operación, la incógnita es saber qué ocurrirá con las dos cajas andaluzas que se quedan descolgadas. Por un lado está Cajasol –segunda por tamaño–, que difícilmente entrará en un grupo capitaneado por Unicaja, debido a que tendría una fuerte resistencia en Sevilla a causa de la rivalidad de esta ciudad con Málaga. Otra opción que ha defendido es fusionarse con una entidad de otra región, algo que rechaza la Junta.

Caja Granada, por su parte, se niega a entrar en cualquier unión a no ser que se cumplan dos requisitos: que encabece la operación y que la futura sede esté en la ciudad de La Alhambra. Dos peticiones casi inaceptables para el resto, dado que Caja Granada ocupa el tercer puesto del ránking andaluz por tamaño.

El euríbor vuelve a registrar hoy un mínimo histórico intradía al cotizar en el 1,382%, con lo que, a falta de ocho sesiones para que termine el mes, sitúa la media de julio en el 1,433%.